R-one & Frank 的投資二三事

<前言>

在2018年所發布的文章中，我果斷的判定「唯有當FED升息至2%時，金融市場才會回歸正常化，也就是債券殖利率與股市走勢將再次回到正相關的關係，換言之，在還沒有發生反轉跡象之前，都可以視為當前市場資金還是呈現充裕的狀態。」，截至今日2019/02/10來說，美國利率目前升至2.5%，與筆者當初估計的狀況相去不遠，所以，本次2019年要關心的便是集中在三件事情：

1.當前股市是否有崩盤的風險？

2.當前股市是否還有上漲的推力？

3.美國利率升至多少後會有崩盤的風險？

在崩盤風險的部分，將依然會套用之前使用的消費者循環圖，從實體經濟的供給/需求面，搭配人均可支配所得來作探討，也就是用數據的方式向大家闡明「未來一整年究竟還有沒有買氣能支撐這樣的市場」，畢竟股市就是勞務商品市場量化後的集合體。

[美國]

(圖1：美國就業狀況)

(圖2：美國所得狀況)

根據圖1可以發現，初領失業救濟金的人數依然處於季節性的增加而已，就長期趨勢面來說，還看不到衰退的趨勢，再看到製造業工作時數的部分，目前依然處於穩定增加的狀態，換言之，圖1目前傳達的訊息則是「當前美國勞動市場，穩定就業且緩慢的擴張勞務需求」；接著看圖2的部分，則可以發現一個重要的訊息，那就是美國個人收入的年增率在該年度達到新高，伴隨而來的也是高度的消費者信心，同時美國當前的存貨銷售比呈現穩定逐漸下降，代表美國整體零售商品目前來說，並沒有囤貨的困難，反而在銷售面呼應穩定就業及薪資成長，不斷的創下新高，換言之，圖2傳達的訊息是「當前實體市場依然處於熱絡，且呼應美國勞動市場穩定就業及收入提升的關係，將會帶動新一輪的商品製造循環」。

<小結>

股市上漲需要充沛的資金，然而，股市下跌(崩盤)則需要實體經濟大受影響，撇開上漲動能先不談，光是從美國2018年的總體經濟數據來看，筆者可以斷言在2019年完全不會有崩盤的風險，因為實體製造業擁有堅實的就業率跟週工時支撐，換言之，假如台股有短期回檔可視為階段性調整，逢低可以找績優股加碼，因為從美國的存貨銷售比來看，至少會再帶動全球新一輪的商品製造循環。

[中國]

 (圖3：中國就業狀況)

(圖4：中國消費狀況)

從圖3可以發現，在製造業指數的部分，依然是逐漸衰退，代表說製造業外移至東南亞的趨勢依然明顯，這塊與接連緩降的工業年增率是相呼應的，但失業率的數字…筆者認為中國官方應該是有灌水的嫌疑，因為在產業轉型還不完全的中國來說，是不是能有效地吸收所有製造業勞工，這塊是令人存疑的；接著看圖4的部分，可以看到一個關鍵數據「商品出口額」這塊在2017年觸底後，便穩定且持續的擴張，這個現象便可以呼應上面所提到的美國目前零售商品市場熱絡的狀況，畢竟美國有近20%的商品是從中國進口。

<小結>

中國亮眼的出口表現，幾乎可以為前面所提到的，美國當前實體經濟穩健的事蹟再添一筆例證，但中國自身的實體經濟是否能不受製造業外移的影響，則是值得探討的議題，故筆者認為在2019年中國股市不會有爆發式井噴的動力，至多只是穩定且緩慢地追隨美股趨勢而上升，其勞動市場最大動能的果實將會落在新興市場(如：印度/菲律賓/泰國…etc)。

[日本]

 (圖5：日本就業狀況)

 (圖6：日本消費狀況)

從圖5可以發現，日本的就業狀況依然強勁，在工業生產指數的部份，還是處於穩定且緩慢增加的趨勢，故可以發現其景氣是屬於擴張的狀態；至於圖6的部分，則與美國大同小異，隨著個人可支配所得的增加，連帶提升消費支出，並且進一步推升零售業的銷售額，同時穩定的市場消費，亦會拉動新一輪的商品製造循環(再次推升工業生產指數)。

<小結>

日本當前的經濟體質與美國的狀況差不多，但面臨的通縮風險較嚴重，故不敢貿然與美國同步升息，故筆者認為在2019年亦不會有崩盤的風險，因為實體製造業擁有堅實的就業率跟工業擴張作支撐。

<實體經濟面結論>

從實體經濟面來看，美國/日本目前依然處於穩健擴張期，且隨著人民收入顯著的提升，將會刺激零售市場的購買力，此舉將會推動新一輪的商品製造循環，故全球股市基本上尚無衰退的風險；至於中國市場，則會因製造業外移至東南亞的關係，其表現較不樂觀，反而在去槓桿化的政策下，個股的公司體質本身才是投資人需要特別關注的。

<資金面>

(圖7：美國M1xM2)

(圖8：中國M1xM2)

(圖9：日本M1xM2)

(圖10：債券殖利率與利率關係)

股市上漲需要充沛的資金，然而，股市下跌(崩盤)則需要實體經濟大受影響

在第一部分，我們利用實體經濟數據分析了「美國/中國/日本」的經濟狀況，可以發現當前實體經濟依然處於非常穩固的階段，尚無崩盤之疑慮；那麼接下來便要探討，那股市是否還有上漲的動能？所以，我們直接從各國近期的貨幣供給量趨勢來作探討。

美國(圖7)自從升息以來，貨幣供給呈現緊縮的態度，故M1及M2的皆為下降的趨勢；中國(圖8)則是大幅度的實施去槓桿化，在M2貨幣供給呈現緊縮的趨勢，比較令人注意的是M1(流動性最高的資產)卻大幅度的降低，換言之，大家寧願把錢先丟入定存或是流動性較差的商品，故明年度來說，中國股市幾乎可以確定缺少了往上推升的資金動能；日本(圖9)雖無升息，但在貨幣供給的態度則與美國相同，在M1跟M2的部分紛紛達到了近三年來的低點。

從國家貨幣面來看，基本上，可以確信無法為股市提供上漲的資金動能，然而，很久以前有提到過，資金大致可以分為三個停靠站：債市/股市/貨幣，故這邊要考慮另一個資金來源-「債券市場」，從圖10可以發現，債券殖利率與央行利率之關係將逐步正常化，換言之，隨著升息的趨勢，將近逼出原來藏在債券市場的資金，故這些資金為了找停靠站，將有極高的機率會進入股市，故2019年，股市有極高的機率，因為債券市場的資金注入，而掀起一波漲勢。

<資金面結論>

由貨幣供給量可以得知，基本上，股市已逐步缺少資金動能的幫助，但債券市場的資金，或許是全球股市在2019年的資金來源，換言之，筆者認為全球股市在2019年理應會在盤整中逐步的上升，其盤整是因為有堅實的實體經濟作為支撐，至於緩慢的上升，則是來源於債券市場逃竄出來的資金，因為美股利率升至2%後，將會遇到債券殖利率與利率關係正常化，隨著逐漸揚升的利率，債市的資金勢必得再找下一站停靠，如此一來，便會造成股市新一波推升的動能。

[文章總結]

2019年除了中國股市外，全球股市理應會是盤整中逐步上漲的一年，其原因為：

(1)實體經濟依然穩固，尚無崩盤之疑慮

(2)資金面雖遇到各國貨幣緊縮，但升息造成債市資金流出，將有機會注入股市

至於大家最關注的升息到多少時，會有造成崩盤(or通貨緊縮)的疑慮，筆者認為至少升到4%以上，才會有顯著的信號出現，因為根據以往的總體經濟數據顯示，利率揚升至高點並反映至股市崩盤至少需要1年的時間，並且實體經濟數據也會在股市崩盤前，就有顯著的反應，目前來看，筆者尚未觀察到相關的跡象。