個股報酬率回測模型背景分析－R-one & Frank 的投資二三事

<前言>

企業營運的本質，基本上就跟人一樣，不是乘坐在逐漸繁榮(健康)的車上，就是在步入衰退(生病)的道路上，這樣的過程多半是漸進式且長時間的；一間正常的企業鮮少發生營運時好時壞的狀況，正如我們每天都會擔心各種惱人的事，但日落西山後最終還是會發現，今天依然是平凡的一天。

<模型概念>

若以股價來代表企業營運的狀況，筆者認為長期看來，企業80%的時間都是處於正在經歷繁榮/衰退的過程，剩下20%的時間便是落在轉虧為盈(即將繁榮)或轉盈為虧(即將衰退)階段(如圖一)，雖然漫步華爾街書中曾提倡隨機漫步理論(股價的走勢與過去的資料是沒有任何關係的)，但企業本身的成長與過去的表現卻是息息相關的；就股價而言，長期來說必定是與企業成長保持一定的正相關性！

在這樣的理念下，筆者除了使用之前所發布的公平價值本益比模型回推合理股價外，亦會檢視個股回測後的報酬率績效，用以判讀「若將持有時間拉長，是否能有效降低系統性風險，並且利用持有時間保障價值投資者的獲利！」

(圖一)

<模型公式介紹>

筆者這邊的回測公式是參考營收YoY的概念，也就是與去年同期相比較而言，股價成長/衰退的狀況為何，因為系統性因素影響股價的方式實在太多了，諸如碰上外資結算、常態型假日及各大型選舉…etc；就採樣方式而言，以同期相比這個概念，能有效降低一些事件影響的雜訊；並且股價的回測採樣範圍則為月均價，月均價的計算是利用當月月初至月底的「收盤價」，以平均法的方式計算而成，採用月均價之目的，是為了降低個股人為操作波動上的雜訊，筆者曾試圖以週均價或日均價來進行回測，但對於成交量大且波動性強的個股而言成效不彰，並且根據統計所夥伴的說法，對於股價的統計趨勢來說，並不能將極端數值擅自去除(感謝政大統計所-張同學的公式協助)，故最終採用的方式即為將時間內所有的收盤價納入計算，並且就長期投資而言，以「月」為時間單位，亦符合價值投資者的操作習性。

根據此試用版的回測模型來說，我們最遠紀錄至個股五年前的月均價，回推個股目前股價的報酬率狀況；並且觀察是否透過持有時間的因素(如圖二)，能夠有效降低系統性風險，以提升整體的投資報酬率，由於筆者習慣以年結算的方式操作，模型中也提供平均年化報酬率的指標，方便積極型價值投資的夥伴參考。

(圖二)