R-one & Frank 的投資二三事

這篇是筆者剛接觸總體經濟時，所寫的文章，文中有些用字非常生澀，在理解上也可能不是相當正確，故本篇若有些撰述與筆者近期的思路牴觸，麻煩多包涵，另外，筆者一年半前，是看準澳幣會升值的，其預測標準是建立在「鐵礦砂出口擴張」的趨勢上，現在回頭去看，筆者在原物料的趨勢上頗為準確，但在匯率(NTD)上，卻十分失準，因為完全沒有考慮進「股匯市雙漲的情形」，故外匯的升貶值，有時候很難以單一數據做預測，慎之慎之。by R-one 2018/2/2 

(figure.澳幣兌美元及鐵礦砂價格)

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[前言]

目前金融市場上的主要金融工具可大致分為三類：

(1)貨幣(2)債券(3)股票

其中依照風險由高而低排序分別為股票->債券->貨幣，同時依照風險溢酬由高到低排序分別為股票->債券->貨幣，依照此關係，我們可以得出通常風險與報酬率成正比，若要取得高報酬則必須承擔相對高檔的風險因子；且根據(圖1)我們可以看到，在總體經濟的景氣循環下，不同循環期所對應的金融投資工具分別為何。

自2008次貸風暴以來，全球實施貨幣寬鬆政策，股票市場已經歷了約莫8年的大多頭市場，如今我們可以看到資金派對逐漸有熄火的現象，原因有二，其一為美國即將進入升息循環(目前為0.25% by2016.04.28)，其二為全球漸進式實施貨幣寬鬆，漸陷入流動性陷阱，以景氣循環圖來看，八年來已走至高原期，並逐漸步入衰退期，股票市場部分已於2015年8月股災後確立空頭趨勢、而債券市場也於2014高點後逐步向下探底(參考富蘭克林華美-全球投資級債券走勢)故在投資工具的選擇上，以貨幣此低風險的財務工具為首要考量。

(圖1)

[澳洲經濟結構組成]

(圖2)

影響國家整體財務發展的三大指標，我們分成經濟成長率、通貨膨脹率、採購經理人指標，當中指標分別代表的意涵是，經濟成長率代表國家目前經濟的發展狀況，消費者物價指數(年增率)代表該國通貨膨脹率，合理的通貨膨脹率為穩定維持在2%~3%的狀況，最後採購經理人指數(PMI)則為該國對未來的樂觀程度預測，數值越高象徵對未來的採購需求越高；由底部灰色區域圖部分向外看起，我們可以對照澳幣匯率與不同經濟指標的關聯性。

接著，針對三大經濟指標日前狀況做簡單探討。

->經濟成長率

首先是經濟成長率的部份，澳洲經濟成長率長年穩定維持在2以上(2008雷曼次貸風暴時，亦維持經濟成長率1以上的水準)，然而，由於全球消費力不足，故衍生產能過剩的問題，並於2012成長率開始向下趨緩，於此同時，澳洲央行也開始實施澳幣貶值政策(2013開始降息至今) ；如今在2015年時，多半製造業商品庫存以及成本削減成效有成，故經濟成長率已於2015Q1明顯回檔，故可顯示澳洲主要經濟成長面已逐漸回歸成長軌道。

->通貨膨脹率

接著，通貨膨脹率與該國的物價穩定度有強烈相關性，簡單來說，若是該國通膨率過高，則有匯率貶值的風險，而理想的狀態則是維持穩定通膨率3%，由上圖可得知，澳洲目前約維持穩定通膨率1%~3%間，且無陷入通縮之風險。

->採購人經理人指標(PMI)

最後則是採購經理人指數，此指數多半為企業對未來景氣之預測，具有強烈的可信度，因為根據產品循環圖(圖3) ，採購端被視為領先指標，從上圖我們可以發現，採購指數於2015年拉回均值後，於2016年創下歷史新高，可合理推測目前世界就原物料而言，有強烈的未來需求。

 (圖3)

[從進出口看澳洲經濟]

澳洲天然資源豐富，為全球煤礦最大出口國、最大鋁產國，鎳、金、鋅礦產量皆居全球第2位，鈾礦及鐵礦砂生產占全球第3位，亦富藏石油及天然氣，液化天然氣出口排名全球第4位，2020年可望躍居世界首位。另農牧業發達，為全球第3大小麥出口國、最大羊毛出口國及第3大棉花出口國，農、礦產品外銷約占全澳出口總值80%。(經濟部投資業務處-澳大利亞投資環境簡介)

由經濟部於102年度所彙編的投資報告中，我們可以發現澳洲本身為原物料出口大國，並且初級原物料的外銷佔了該國總出口值的八成以上，故澳洲本身的經濟成長與原物料出口有強烈的正相關性。圖4為2015年第四季的澳洲進出口統計圓餅圖，可發現與經濟部所提供之資料差異不大。圖5為澳洲農業、礦物資源及畜牧的出口值，如經濟部所示，整體呈穩定成長中。

(圖4)

(圖5)

從上圖我們可以得知原物料之於澳洲的關聯性及經濟意涵，接著，我們來探討全世界目前對於原物料的需求概況，以及相對於澳幣走勢的關係。

             (圖6)

 (圖7)

圖6及圖7分別代表全世界的礦產及農、牧產品的價格走勢，從圖6我們可以很明顯看到，礦產部分2012年前維持在穩定的出貨量，而2013至泡沫高點後開始急遽的暴跌，與此同時，也是澳幣開始實施貶值政策因應(以往澳幣震幅約莫在28-32)；鋁、煤及鐵礦砂三大原物料中，又以鐵礦砂為較重要的指標(製造及營造業的主要原料之一)，除了IMF所提供的全球需求走勢外，亦細看僅次於美國的第二大消費體-中國的概況，從圖8中也可以很明顯看到，中國自2011-2013也逐漸陷入鋼品供給過剩的問題，2013-2015價格更是陡降；但我們可以很明顯看到圖6及圖8的鋼品價格在2016年初，即有明顯的V轉，也就是出現明顯的漲幅及漲勢；主要原因為－世界各原物料大國減產有成，其中圖9可以看到，中國最大的鐵礦砂產地-唐山庫存於2016創下最低庫存量。澳幣走勢連帶原物料漲勢而受惠，亦於2016年初至今漲幅近10%。

           (圖8)

(圖9)

圖7中的農畜牧產品影響澳幣較不明顯，是因為此波原物料跌勢，是建立在製造業生產過剩，以及全球消費力不足，各指標性消費大國除通膨率降低外，甚至還有陷入通貨緊縮(流動陷阱)的疑慮中。

->芝加哥期貨交易所(CME)

期貨價格是人們對於該商品針對未來可能發生的情勢，所給予的預測價格，故從期貨價格變動，我們可以發現人們對該商品的預期心態為何；圖10、圖11及圖12，為CME該商品的期貨價格與IMF現貨價格的比較圖，雖然小麥及棉花雖無明顯反彈跡象，但鐵礦砂卻有明顯拉抬的走勢，其期貨價格較IMF現貨價格彈勢明顯。

(圖十)

 (圖十一)

(圖十二)

[原物料未來走勢與成長]

前面兩節我們由宏觀經濟範圍，依序探討了(1)原物料對於澳洲的經濟影響(2)全世界目前對於原物料的需求走勢(3)鐵礦砂大國之一-中國，對於鐵礦砂的現況及存貨分布；接著，我們將從世界的領先指標－股票市場，來探討原物料市場未來的走勢。

(圖13)

圖13為原物料股票指數(貴金屬、工業用金屬、農業)2007-2016年的走勢圖，2008雷曼次貸風暴後，由美國開始實施貨幣寬鬆政策，其中不只美國，全球(如:日本、歐洲)皆同步接力實施貨幣寬鬆政策，終於在2011年產生了原物料泡沫(產能過剩)，引起了各原物料國(如:加拿大、紐西蘭、澳洲)的貶值救出口政策，至今一貶就貶了3年；根據我們圖3所提過的產品製造循環，當產能過剩時，公司會採取減少原物料採購及存貨優先消耗兩大方式作為因應，然而，隨著屯貨銷售的減少，原物料大國亦會同步減產以節省成本開支。

不過，雨天終究會放晴，當供給面與需求面又回歸均值時，率先點燃新一輪的產品週期循環的，便是原物料訂單大增以及重啟相關的原物料生產線，故我們將以原物料上市櫃公司的股價反應做為領先指標，從圖13可以明顯看到2011原物料泡沫後，歷經約莫4年原物料空頭市場，於今年有了較明顯的反彈(V轉)，其中工業用金屬及農業相關股價指數至觸底後有近10%的漲幅，而貴金屬股價更是有高達20%的漲幅，所以，我們可以推論不只原物料出口有明顯抬升，與原物料出口/製造相關的上市櫃公司亦有同步回暖的跡象。

本節最後將淺談BDI航運指數的重要性，著重點是在於該載貨的內容物多半為大宗/大噸位的初級原物料，故該指數的所反映的便是原物料市場的熱絡狀況，從上圖可明顯看到BDI指數從原物料泡沫後－呈緩降趨勢，並於2015年底觸底後反彈，目前2016的最新指數較低點來已有超過50%的漲幅，由此可顯示原物料出貨狀況是逐漸加溫的。

[澳洲當局的貨幣政策]

前面提了與澳洲直接相關的進出口走勢分析，最後，我們來探討一下澳洲對於貨幣政策的想法及未來的走勢預測。圖14為澳洲外匯存底與美元兌澳幣走勢圖。

        (圖14)

外匯存底多半視為中央對該國貨幣的干預手段，簡單說，當該國欲採取貶值救出口時，該國就會大量的購買世界儲備貨幣美元使市場上的本國貨幣變多，以達到貶值的效果，故外匯存底的走勢與貨幣發展走勢是呈現負相關的，從圖14可以明顯看見到2015前都有明顯的在持續的增加美元計的外匯存底，與此同時澳幣的貶勢如水龍頭被打開般的狂瀉不止；然而，我們可以看到2015開始澳洲當局逐步的拋售外匯(以稀釋市場上的澳幣流動)，並於2015年中與美元兌澳幣產生黃金交叉，隨著外匯存底的拋售，澳幣便開始逐漸轉貶為漲，由此可知，澳洲當局對於澳幣漸升值的心態是非常明確的。

[結論]

從三大面向來看，我們可以很明確了解澳幣逐漸升值(緩升)是勢在必行的，此三面向分別為原物料與澳洲經濟之關係、全球原物料需求走勢以及澳洲央行所採取的貨幣政策。

->原物料與澳洲經濟之關係:我們可以從第一節明顯得知，澳洲80%出口為天然資源，當中礦物資源又占出口中的64%、農產品及他項天然資源則占22%，故得確認全球原物料需求狀況，深深地影響澳洲經濟，當中又以貴金屬、工業用金屬(鐵礦砂)影響甚鉅。

->全球原物料走勢:這部分我們從第二節討論可以明確得知，自2008-2009金融風暴後，全球實施貨幣寬鬆政策，故在熱錢湧竄下於2011-2013年間形成了原物料泡沫，自此後原物料價格一路崩跌，並且造成了製造業端的產能、存貨過剩問題，但該問題在全球逐步減產的狀況下始於趨緩，終於在2016年止跌回升，從大陸－唐山鋼胚庫存創新低及各原物料價格觸底回升下，我們可以明確看到原物料本身已確立多頭走勢。

小知識:原物料需求提升之所以會推升澳幣是因為，他國若是要購買本國之商品，必須先經過換匯的動作(例如:美洲向澳洲購買大批原物料時，必須先將美元換成澳幣才能做支付的動作)這也是為什麼本國貨幣貶值時，能達到刺激出口的成效；同理，當全球都需要澳幣做支付的動作時，澳洲央行便需要透過拋售外匯存底，以換取足夠的澳幣，提供換匯需求，在這樣的過程中，澳幣的價值不斷的被推升，最後達到澳幣升值的結果。